2月月报合集

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He Ji

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1

合作套保，服务贸易企业库存管理——铝锭企业期权套保方案

摘要：

近期，铝锭企业在大宗商品贸易过程中，存在对库存敞口对冲的需求。本方案就该需求提出期权套保策略，并逐一阐述期权建仓成本、策略盈亏损益以及风险点等细节。

2

股指期权：关注日历价差及跨品种套利机会

摘要：

1.春节后国内A股市场连续调整，市场风格分化较为明显，中证1000指数和上证50指数比价震荡上行。后期易受欧美市场扰动，表现为人民币波动加大；短期观察北向资金流入，3月份关注两会期间政策边际效应。

2.2月份股指期权活跃度整体上升，市场情绪逐步转为谨慎状态，成交价较为分散；在春节后波动率骤降，2月期间波动率有阶段性冲高回落，整体延续降波趋势。不同于节前股指期权结构上呈现近高远低状态，春节后股指期权月间结构反转，呈现近低远高状态，MO波动率重回历史低位。IO和HO波动率重心处于历史偏低位置，整体下降空间有限。

3.在中证1000股指期权上，推荐卖出MO2304C7100买MO2305C7100。一方面近月合约提前到期，在临近到期一月内股指期权时间价值将会快速衰退，卖出近月期权可以赚取期权时间价值；另一方面，可以挣得远期指数方向上涨带来的收益。

4.针对指数走势分化，建议投资者可以利用卖出看跌期权赚取中证1000指数上涨收益，卖出看涨期权赚取上证50指数相对弱势的收益，结合前期分析股指期权的支撑和压力位，因此建议关注卖出MO2304P6600，同时卖出HO2303C3000的收益。

3

美国经济“软着陆”预期升温，贵金属震荡偏弱

摘要：

近期公布的非农、零售销售、PMI等经济数据均表现强于预期，通胀下行趋势趋缓，美国经济软着陆预期持续升温。但通胀依然维持在高位，美联储将继续维持偏紧的货币政策，美元指数短期或震荡偏强，贵金属面临一定压力，但地缘局势升级和国际关系再度紧张等对其价格有支撑。

综合而言，市场对美联储政策和经济预期是主导贵金属行情的主要因素，目前市场不断消化宏观经济改善和政策偏紧预期，贵金属或继续回调整理。持续关注通胀、就业和相关经济数据能否打破当前紧缩逻辑。

4

基本面修复加速期债或承压回落

摘要：

2月债市对于基本面表现钝化，更多受资金面波动影响，由于基本面呈现弱复苏格局，导致2月期债整体走高。

2月主要经济数据处于空窗期，地产数据呈现边际变化，1月的全国70大中城市商品住宅销售环比上涨城市个数增加，2月30大中城市日均成交面积也较上月明显改善。

消费恢复仍然缓慢、出口仍有进一步下行压力，在地方债发行提速下，预计后期基建仍然是托底经济的主要抓手。

通胀数据温和反弹，CPI缓幅上涨，PPI低位运行，短期通胀压力仍无大碍，通胀对于债市的影响偏向中性。

央行四季度货币政策执行报告中表现了对经济较为乐观的态度，考虑到目前信贷规模相对稳定的前提下，央行流动性管理仅仅是随行就市，削峰填谷，引导市场利率围绕政策性利率波动。

2月流动性整体收敛，这主要由于税期扰动、信贷增长快及央行调控取向的变化，3月资金面大概率会相对稳定。

综合考虑基本面、资金面和政策面预计3月债市基本面的利空或逐步释放，债市或以震荡偏空走势为主。

5

股指：预期逐步兑现股指谨慎偏多

摘要：

1.海外数据表现超预期，物价上行、通胀压力增强美联储加息预期，考虑高利率维持时间或有延伸，海外经济软着陆难度增加，经济下行风险提高，海外流动性偏紧。

2.M2与社融增速差达历史高点，企业债券融资偏弱、居民新增存款大幅增加及居民中长期贷款下降均拉高了M2增速。中期M2与社融增速差有望回落，带动流动性向实体疏导，推动修复进程下的业绩兑现。

3.海外通胀预期扰动北上资金短期流动具有不确定性，但内资逐步接力仍可期待增量资金入场提高市场流动性。

4.申万一级行业当前拥挤度适中，整体仍保持在2019年以来中等偏低水平。拥挤度百分位较低的高景气行业有望补涨。整体行业估值百分位居2018年以来中等偏低水平，估值仍有上修空间。

5.股指短期在预期不断修正及共识逐步确认中或表现为震荡整固行情，但中期复苏主线下国内基本面预期向好，表现或仍震荡偏强。需关注海外超预期加息风险传导、国内经济数据不及预期及内外部短期获利资金流出带来的技术性回落。

6

铁矿：高位震荡，注意监管风险

摘要：

1.2月至今，铁矿石期货主力合约在小幅震荡调整后开启上行走势，近期更是以六连阳的行情屡创阶段性高位。

2.从基本面角度看，铁矿供应端影响相对有限，目前看地产销售强度仅修复到中性水平，因此终端需求仍有待进一步验证，但需求端钢材在旺季的增产预期及低钢厂库存是目前铁矿价格的主要支撑。不过也要长期关注钢厂高炉利润对增产及补库的影响。预计短期内铁矿石仍以高位震荡行情为主。

7

建材产业链调研报告

摘要：

徽商期货金属团队于2022年2月10日开展线下调研活动，深入建材产业链上下游，走访安徽地区2家企业，主要涉及铁矿、螺纹钢、玻璃等品种。

1.铁矿石方面，基于短期对现实的预期，企业认为短期暂时无法摆脱震荡格局，需要注意回调的风险，但从对后续基本面的预期上，逢低做多铁矿仍然是合适的选择。

2.螺纹方面，市场的强预期从数据上看难以得到有效支撑，上行的驱动需要由需求端发力，但是由于冬储成本高，螺纹回调空间也不大。

3.玻璃方面，短期玻璃需求难有明显改善，“强预期，弱现实”格局或将持续，预计玻璃价格或将维持低位震荡走势，最终还是要看地产的恢复程度。企业认为玻璃价格具备弹性，中期价格运行区间在1500-1800元/吨。5-9反套可以关注，但目前还不是一个很好的入场时机。

8

螺纹：高位震荡中观察需求兑现程度

摘要：

1.接下来驱动行情波动的主要因素在于前期市场预期较为强烈的需求兑现情况，如果需求兑现程度较高，将推动行情继续强势向上运行，如果需求无法兑现，行情将高位承压。

2.当前阶段，需求恢复基本符合预期，消费回升至一定水平，仍有回升空间，库存较早迎来拐点进入降库阶段。叠加成本端铁矿石价格偏强运行，双焦价格保持稳中偏强，成本支撑较为坚固。

3.不过，基于房地产市场的修复尚需要时间，地产对用钢需求的拉动作用可能偏小，而基建端继续发挥托底钢材需求的作用。

4.当前阶段，螺纹行情仍将保持多头格局，在高位震荡偏强运行为主。

9

铜：消费验证阶段，期价短期回调但不悲观

摘要：

1.宏观方面，内外分化。美联储加息预期反复，美元指数反弹，施压铜价。国内交易利好政策支持下的需求乐观预期逻辑，支撑铜价。

2.基本面方面，供应端，海外矿端扰动不断。国内供应以国产铜为主，整体持稳，短期增量有限。需求端，因政策支持及旺季即将到来，需求预期仍向好，不过目前终端需求恢复不及预期，且下游对高价接受度不足。库存端，LME库存维持低位，国内社库累库速度放缓，库存压力减弱，去库拐点或将到来。

3.观点：近期宏观情绪内外分化，美元反弹施压铜价，沪铜短期存回调压力。不过3月份需求验证阶段，乐观预期仍维系，沪铜回调空间预计有限。关注后市需求恢复情况，暂看并不悲观。

10

纯碱：宏观基本面共振高位震荡为主

摘要：

1.纯碱“强现实”与“强预期”共振，价格在宏观政策和建材基本面强势的带动下，加之市场情绪好转，盘面出现了一定的反弹，现货价格后市仍有提涨的预期。

2.基本面来看，生产端的高利润态势延续，开工率依然维持90%以上的高位，需求端浮法冷修与光伏投产冲抵，重碱需求相对稳定，库存小幅去化仍处低位，短期矛盾不大。

3.总体来看，纯碱市场价格走势依旧坚挺，05基本面强势的格局暂时不会改变。后续紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

11

原油季节性累库不改多头趋势

摘要：

1、原油预计震荡偏强运行。

2、宏观方面，美联储公布货币政策会议纪要偏鹰派，打压市场积极性，但后续会被市场消化。供应方面，俄罗斯减产50万桶/天的消息被市场证实，3月俄罗斯西部港口的石油出口削减幅度可能将达到62.5万桶/日。需求方面，EIA显示美国成品油需求除汽油表需显著回升外，柴油和航煤表需均走弱。国内需求依旧处在复苏阶段。库存方面，EIA公布的数据显示，在2月17日截止当周，美国原油库存增加764.7万桶，但汽油库存减少185.6万桶。近期的累库主要受季节性炼厂检修影响。宏观后续对原油影响将弱化，主要受基本面驱动，原油易涨难跌。

整体而言，原油依旧处在多头趋势。近期重点关注俄罗斯原油减产后续报复方案与俄乌冲突一周年可能出现的突发事件。

12

PTA：需求缓慢恢复，供给端调节能力显现

摘要：

1.上游PX负荷仍处于低位，现货流通紧张，并且海外汽油利润居于高位，带动部分PX需求增加，叠加PTA利润处于低位，PTA成本支撑显著。

2.PTA利润持续低位影响工厂的生产意愿，导致部分装置下调开工负荷，原计划二月重启的装置纷纷推迟重启，因此PTA的开工率出现小幅下降，这也显示了PTA供应端较强的调节能力，提振市场对供给端的信心。

3.市场进入需求预期验证阶段，聚酯整体负荷提升速度较为缓慢，仍有提升的空间和预期，而终端纺织目前恢复较快，已经超出去年同期水平。聚酯的库存压力仍在，关注终端订单到达情况。

4.PTA存成本支撑和供给端利好，但需求验证缓慢，预计震荡偏强运行。

13

生猪：3月猪价或以震荡为主

摘要：

随着全国生猪均价最高逼近16元/公斤，增加了二次育肥成本，同时二育进场积极性受限，部分二次育肥群体转为观望。

2.部分市场二次育肥进场积极性较高，成交量可观，带动整体出栏体重有所下调。

3.春节后仔猪价格整体上行。当下仔猪市场询价增多，同时企业实际外销量较少，但情绪支撑较强，预计短期内仔猪成交或继续提升，报价仍有上行空间。

4.截至2月23日，冻品库存率为17.72%。当下猪价处于阶段性高位，冻品入库成本走高，预期短期内冻品入库动作或所有减缓。

5.随着猪价不断上涨，分割量或有所下滑，屠企主动增加宰量意愿不强，且受成本及资金制约，预计短期内屠宰企业屠宰量或会延续小幅下滑。

14

2月生猪线上调研报告

调研背景及目的：

春节后出栏均重不降反增，猪价接连走低，为更好了解当下市场，本次调研养殖企业2家，以及饲料厂1家。主要了解年后市场大猪消化情、出栏情况、仔猪、二育补栏情况，以及猪病对整体存栏的影响。

15

苹果：期现货持续背离，短期注意回调风险

摘要：

1.库存方面：截止到2023年2月23日全国冷库目前存储量约为697.08万吨，冷库去库存率为20.46%。走货速度方面，环比同比均有所放缓。

2.需求方面：市场采购人员较少，出货速度缓慢，多数档口表示市场成交量低于往年同期。优质品牌好货整体成交尚可，需求变动不明显。一般质量货源出货速度缓慢，客户采购积极性较差。

3.观点策略：产销区表现都较为一般，短期行情偏强来自于现货挺价惜售，注意与基本面持续背离后可能出现的回调风险，密切关注清明节备货情况。但较于正常年份绝对库存仍处于低位，回调空间也较为有限。

16

豆粕：供应预期宽松，豆粕震荡偏弱

摘要：

1.近期豆类市场关注重点还是在南美大豆产量，目前巴西丰产已经基本确定，但是阿根廷农业遭受过去60年来最严重的干旱。

2.美国农业部在年度展望论坛上发布的供需预测显示，2023/24年度美国大豆供应、压榨、出口和期末库存都将同比增长。

3.巴西大豆供应状况有望从3月中旬开始改善，出口量可能在6月份达到峰值。巴西大豆上市迟缓，短期内或影响国内大豆供应。

4.随着国内部分油厂相继发布停机计划后，国内豆粕产量有所下降，但是需求淡季逐渐来袭，加之饲料养殖企业看空后市提货需求有限，豆粕供应暂时充裕。

5.在国内需求不足及巴西大豆增产压力下豆粕维持震荡偏弱走势。套利建议关注多豆粕09空豆粕05的跨期套利机会。

17

豆一：政策引导稳价为上

摘要：

1.一号文件落地，今年官方大豆油料扩种决心很大，供给宽松的预期依然压制价格上行空间。

2.需求方面，短暂备货高峰后消费再度转淡，产区的中储粮和省储收购量杯水车薪，对价格的作用顶多是维稳。

3.豆一主力进入震荡期，建议买5卖9套利为上策。

4.未来关注大豆产区政策落地情况，中储粮各地收购价格变化，以及黑龙江省储竞价收购成交量价，以及CBOT大豆走势。

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玉米：卖压将至&缺口犹在

摘要:

玉米供给方面，国内东北地区新粮销售进度整体已超五成，气温回升导致地趴粮储存难度增加，但短期来看市场卖压并不算大，尤其一号文件的补贴政策比较倾向于大豆种植，玉米大方向供给仍偏紧；需求方面生猪价格因冻猪肉收储呈现回暖，虽然猪价反弹仍需时日，但短期对玉米的消费支撑犹在，玉米未来价格依然是偏稳为主。

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摘要：

1.目前各机构预估巴西的产量在1.52-1.54亿吨，USDA最新预估在1.53亿吨，随着近期巴西收割进度有所加快，市场交易热点开始从阿根廷减产的影响向巴西丰产压力转变，巴西大豆能否如期装运也成为市场关注的焦点。

2.2月份延续减产，斋月需求提振叠加印尼收紧棕榈油出口，有助于马棕出口市场改善，出口数据表现尚可，马棕2月将出现去库。

3.油厂缺豆与停机检修增多，豆油产量下降，导致豆油累库进程遇阻。棕榈油近月买船较少，随气温回升棕榈油消费进一步好转，国内棕榈油预计将在未来几个月步入去库路径。

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